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中信证券,以及疫苗的普及还言之尚早之际,应该怎样部署

时间:2020-12-02 16:31 来源:互联网 编辑:小狐

核心提示

澳门中短期将受益于游客恢复+美国大选落地+疫苗曙光多重利好,但长期还看从VIP到中场和非转型,以及借力横琴我们认为澳博控股的估值有望随着老物业利润改善和新物业上线而获进一步重估。新物业上葡京受疫情影响

澳门中短期将受益于游客恢复+美国大选落地+疫苗曙光多重利好,但长期还看从VIP到中场和非转型,以及借力横琴

我们认为澳博控股的估值有望随着老物业利润改善和新物业上线而获进一步重估。新物业上葡京受疫情影响预计将延后到2021年一季度分段开幕。相对公司2019年的EBITDA,我们认为上葡京在 2021年的爬坡期能贡献 20%的增量,而2022年业务稳定后能贡献 80%以上增量。上葡京约2000个酒店房间,我们喜欢其接地气的设计风格,包括两栋以意大利殿堂级时装设计师为主题的酒店,以及开设CDF免税旗舰店;引入头部中介以提升效益和利润率;及进行标准化带来的利润改善。原有在澳门半岛老物业的业务,将继续受到本地客以及港珠澳大桥带来的中低端游客有效提振。另外,自 2018年董事会调整后,公司锐意改革的决心和执行力也将体现在不断攀爬的利润率里。

银河娱乐计划在2021下半年开幕银河3期,主打会展中心并新增1500个房间,我们预计接待能力提升将有效提振和非业务。银河中场和VIP业务较平均,攻守相宜,加上一站式购物、多元化餐饮及合家欢的水上乐园等非元素,也是休闲游客的首选之一。此外银河是唯一在横琴有待土地的博企,有望通过开设兴建度假村实现澳门+横琴的协同效应。未来三年银河预计将有超3000个酒店房间上线,在澳门急需强化接待能力之际,我们认为银河也将受惠。尽管不少投资者因金沙中国暂停了派息而感到失望,但金沙的中场、和非业务占比是六家博企里最高,我们认为金沙有望长期受惠于澳门往中场+非的转型。金沙新增的四季酒店公寓楼、巴黎人酒店房间改装以及由金沙城中心改装成的伦敦人,将会增加660间酒店套房,并预计在 2020-2021年分阶段完工。虽然我们之前评论过金沙的仿欧风格或已不能满足出国经验日渐丰富的访客,但疫情下人们对长途旅行担忧之际,到金沙的人、巴黎人和伦敦能一解对欧洲旅游的“相思之苦”

凯升控股(00102.HK)偏安远东的遗珠,短期受惠本地宅旅游,中期迎日韩客重临,长期扩容酒店、海外扩张迎增量

凯升控股旗下水晶虎宫殿度假村位于远东滨海边疆地区,靠近海参崴。我们认为凯升这颗偏安远东的沧海遗珠,作为新市场独占鳌头的玩家,在短中长期定位突出。短期将先受惠于海参崴本地客在疫情期间“宅旅行”需求,带动中场和业务。公司虽在今年3月28日-7月15日受疫情影响停业,但在重新开业后,海参崴本地游客生意复苏,8、9月均录得正EBITDA,而中场和转码量已恢复到疫情影响前20Q1水平。中期从明年中旬到2022年,在海外疫情持续受控及疫苗面世后预计海外游客(以韩国和为主)将有序回归。而长期业务有望受惠于未来两年新物业落成后强大的接待能力。2022年后水晶虎宫殿二期计划开幕,完全扩容后预计酒店房间将增至500多个,是目前的4倍;而桌子和均增长约2倍到125张和600多台。另外公司准备在菲律宾马尼拉发展的Westside度假村项目也有望在2022年底开业,值得期待。

对比世界各地允许本地人参与本地的国家,我们均发现本地人贡献可圈可点。韩国江原大世界是韩国唯一允许本地人玩乐的娱乐场。20Q3在国际游客稀少之时,江原道收入环比恢复121%2010-2019年江原道娱乐场贡献了韩国总收入的50%以上,足以证明韩国人对的高需求,而韩国人正是凯升的主要目标客户群体。菲律宾也允许本地人参与本地活动。早前在3月16日到8月底受疫情影响娱乐场停业,但重开后马尼拉整体三季度收入环比大幅增长630%同样允许本地人参与本地活动的美国,内华达州三季度线下收入同比恢复76%拉斯维加斯三家主要博企,金沙、永利和美高梅三季度桌子收入也分别录得疫情前90%75%59%水平。

我们认为全球成功娱乐旅游目的地主要可分为两类:1)以为主,旅游为辅的“成行成市”核心格局,如澳门路氹、拉斯维加斯金光大道和马尼拉;2)以旅游为主,为辅的热门旅游目的国家,如越南、和澳大利亚。我们认为海参崴涵盖以上两类,在原来中西合璧的历史文化和自然风光上,逐渐打造“成行成市”娱乐格局。目前区内共有两家娱乐场,包括凯升旗下水晶虎宫殿度假村及在2020年10月16日刚开业的Shambhala度假村。此外金界控股和Diamond Fortune也计划开设度假村。我们认为“成行成市”属良性竞争格局,也是打造“旺丁旺财”的首要条件。海参崴的地理位置对东北亚洲地区游客来说更为便利。和韩国的飞行时间只需约2-3小时。另外的牌照为永久性,成本在亚太地区偏低,企业每月只需按桌子和机器数量缴纳固定数额税,整体上了相对优良的营商环境。

迪士尼 (DIS.US)宅经济和宅旅行的终极受惠者, 院线、主题公园、流媒体相辅相成

在欧美疫情反复但疫苗渐露曙光,新老板块风格切换之际,我们认为迪士尼全球化多市场的线上线下娱乐产业布局属进可攻退可守,“至暗时刻”已经过去。公司认为疫情对于主题公园业务影响最深,但我们认为迪士尼的主题公园业务将在四季度开始有序恢复。在中国经济重回正轨,以及和中国香港地区同时鼓励本地游的情况下,“宅旅行”的需求旺盛。而美国佛州乐园里新增的星球大战主题,叠加传统感恩节和圣诞节旺季,我们对于乐园复苏具备信心。目前包括上海、香港、东京和美国佛州的乐园已经重开,但加州乐园被强制暂停营业,而巴黎乐园也需从10月底开始关闭。

风险因素:

宏观经济增长放缓、澳门牌照到期、疫情导致赴澳游客减少、企业资金链紧张、东南亚竞争加剧等。

本文相关词条概念解析:

疫情

【拼音】yìqíng【注音】ㄧˋㄑㄧㄥˊ【条目】疫情【引证解释】[epidemicsituation;informationabouttheappraisalofanepidemic]疫病的发生和蔓延疫病的发生和发展情况。如:疫情严重。重大动物疫情是指高致病性禽流感等发病率或者死亡率高的动物疫病突然发生,迅速传播,给养殖业生产安全造成严重威胁、危害,以及可能对公众身体健康与生命安全造成危害的情形,包括特别重大动物疫情。一类动物传染病是指对人畜危害严重、需要采取紧急、严厉的强制预防、控制、扑灭措施的疫病。

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